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机构推荐:明日具备爆发潜力10金股
发布时间: 2021-10-09

  1月销量同比下降主要受季节性影响。公司公告1月客车销量4258辆,同比下降3.54,销量下降主要受13年春节时间早于12年,预计1月销量同比下降是短期的,预计1、2月累计销量仍有望实现同比转正。

  公司插电式混合动力客车需求已从去年12月开始逐月体现。13年12月公司插电式混合动力客车销量达到977辆,全行业销量为1145辆,公司新能源客车订单需求远好于竞争对手。今年1月插电式混合动力客车销量近500辆左右,研报预计公司将充分受益于政府新能源汽车产业政策支持。

  预计14年2季度公司新能源客车需求有望集中体现。第一批和第二批新能源汽车推广城市已经在13年11月底和2月初相继公布,预计第一批63个试点城市新能源汽车执行程度有望在今年2季度得到检验,则公司作为新能源客车竞争实力最强的公司,预计2季度新能源客车订单有望集中体现。

  预计2014年公司新能源客车销量有望以倍数增加。13年公司混合动力客车及插电式混合动力客车合计销量为3800辆左右,市场排名第一;根据第一、二批新能源客车试点城市测算,预计14年新能源客车销量有望达到3-4万辆,则公司新能源客车销量有望在7000辆以上,销量比重可达到10%以上。

  继续看好2014年业绩快速增长。看好14年公司客车销量增长,因新能源客车比重提高及折旧压力下降,预计14年公司盈利增速仍有望超出销量增速,继续看好公司2014年业绩快速增长。

  预计2013-2015年EPS分别为1.38、1.70、2.08元,参照可比公司平均估值水平及新能源汽车比亚迪估值水平,给予2014年14.5倍PE估值,对应目标价24.65元,目前股价对应14年、15年PE11倍和9倍,估值偏低,维持买入评级。

  公司公告:全资子公司永道医疗以人民币6000万元,按14年PE5.5倍,受让邛崃福利医院有限公司100%的股权。根据收益保证协议,按未来一年PE4倍收购十分划算。预计2014~2016年EPS为0.73、1.08、1.36元,对应PE分别为41、28、22倍,维持“强烈推荐-A”评级。

  邛崃福利医院基本情况。邛崃福利医院为盈利性的二级综合性医院,至2013年9月30日,总资产为3082万元,净资产为1892万元。2012年收入为1651万元,净利润301万元。2013年1-9月收入为1597万元,净利润431万元。

  按14年PE5.5倍收购。业绩收益保证:出让方承诺14-16年医院净利润分别为1100、1150、1200万元,对应14年收购PE5.5倍。若无法实现该收益目标,其差额由出让方向邛崃医院以现金方式进行补偿。

  医疗服务产业是公司未来布局重点。公司抓住医疗服务产业发展机遇,进入民营医院市场。2013年至今已收购成都平安医院肿瘤治疗中心15年85%的收益权,以及德阳、资阳医院和蓬溪中医院,本次收购邛崃医院落地,预计14年医疗服务板块至少贡献9000万元净利。医疗服务是公司未来的重要发展方向,预计未来公司还将进一步拓展医疗领域,加大肿瘤相关医疗产业的收购兼并及建设。

  中药稳健、化药快速增长。独一味胶囊已进入11省基药增补目录,从以往经验看新进增补在招标后都有一定量的提升。奇力药业13年收入6167万元,同比增103%,净利润1201万元(12年同期为-557万元),14年是集中招标年,预计会推动双氯的放量。中药饮片、日化和保健品业务14年起是公司利润新的增长点。

  维持“强烈推荐-A”投资评级:公司医药工业保持稳定增长,14年起公司的并购项目--医疗服务产业、中药饮片、日化及保健品开始带来新的利润增长点,预计公司后续还有新的医疗产业并购项目。预计2014~2016年EPS为0.73、1.08、1.36元,同比增88%、48%、27%,对应PE分别为41、28、22倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。

  2013年公司收购香港卧龙ATB之后,实现电机产品、市场覆盖、品牌协同和生产管理的多方位协同,做强电机业务的战略定位已见成效。牵引变压器受益于去年客专、城市轨道交通建设的恢复业绩改善;对盈利能力较差的电力变压器公司逐步缩减业务规模,实现减亏。铅酸蓄电池随着准入门槛的提高、产能搬迁后生产的正常化,有望扭亏为盈。据公司业绩预告,2013年公司实现归属于上市公司股东的净利润同比增长198%;对收购事项重述财务指标后,净利润同比增长约50%。

  公司积极涉足分布式光伏领域,与龙柏集团合资成立龙能电力(持股比例51%)后,子公司成功获得“上虞杭州湾新区分布式光伏发电项目”50MW建设规模指标,该指标规模位于本次项目计划第一位,预计将在今年年底前建成投运。分布式光伏业务的发展将有效带动公司已有大功率光伏逆变器以及相关配电产品的销售。另外,公司电源本部下属的锂电池事业部具备100万KVAH的锂离子电池成产能力,在建的20万KVAH大容量锂电有望逐步达产。届时公司将形成包括电池、电机、电控的电动汽车核心产业链。在传统业务稳步改善的同时,公司向光伏、电动汽车等新能源领域的拓张将有助于提升整体估值水平。

  研报预计2013~2015年公司实现EPS分别为0.32、0.44和0.60元,考虑到公司新能源业务的开拓,按照2014年25倍市盈率计算,合理价值为11元,维持“买入”评级。

  分布式光伏建设进度低于预期,ATB与本部电机业务在市场、管理等方面整合进度低于预期。

  投资评级与逻辑:公司治理结构改善后,将发挥技术和长期积累的优质客户资源(与国内主要卷烟大省均有合作关系),重新迈入经营正轨,内生增长有望恢复。顺应行业趋势,以利润增厚为导向,延续外延并购策略,提升市占率。发挥下游渠道优势,新业务拓展有望推进。研报预计公司13-14年EPS分别为0.75元和0.95元(yoy11%和27%),目前股价(17.18元)对应13-14年PE分别为22.9倍和18.1倍,建议增持,目标价为23.75元,对应14年25倍PE。

  关键假设点:1)公司内生增速将恢复至15%-20%的水平;2)外延扩张仍将稳步推进;3)新业务发展推进。

  有别于大众的认识:1)原有烟标业务增速有望恢复。公司上市之初,曾因显赫的行业地位和积极的外延扩张策略,受到市场青睐,估值水平在30倍左右,后因大股东与原二股东的股权纷争,制约公司的发展速度,也拖累了公司估值水平(最低回落至10-15倍左右)。随原二股东退出,股权纷争结束,公司有望重回发展轨道。此外随着对前期并购项目的内部挖潜,未来协同效应逐步发挥。公司在未来也将延续外延扩张的策略,在分散的市场中,继续发挥行业整合者的作用。2)新业务拓展值得关注。A股同行的上海绿新和东风股份在2013年下半年已经成立了合资公司拓展电子烟业务。研报认为公司拓展新业务同样具备成熟的外部环境和内部条件。外部环境:海外电子烟市场增长迅速;国内政策逐步明朗(国家烟草总局2014年报告提及重视包括电子烟在内的新型烟草的研发),内部条件:公司在烟草产业链多年耕耘,积累了优质的客户资源,有望在未来可能的转型发展中发挥优势。

  股价表现的催化剂:1)股权纷争结束后,管理层利益一致;2)外延扩张持续推进;3)新业务拓展。

  研报上调同仁堂(600085.CH)评级为“推荐”,目标价26元。建议以“高收益现金+看涨期权”的逻辑来配臵同仁堂。

  在谨慎情景假设下,同仁堂未来几年将维持20%的业绩增速,丰富的产品储备和广阔的市场空间有望支撑估值。在此情景下,同仁堂将成为稳健的“高收益现金”品种。

  在乐观情景假设下,国企改革带来公司管理体制的改善、产品资源的开发利用和广阔市场空间的填补释放将为同仁堂带来巨大的成长空间,在此情景之下,同仁堂将成为爆发的“看涨期权”品种,公司具备巨大的价值提升空间。

  品牌和品种两大王牌。800种产品文号和200个独家品种是公司巨大的资源宝库。传统中医药的第一品牌,又保障了新业务拓展和新产品推广。同仁堂健康药业的飞速发展和六味地黄丸、阿胶等产品的后发优势无疑证明了同仁堂品牌的巨大认知力。而品牌和品种的比翼齐飞将成为公司未来发展的主要动力。

  改革势在必行。国企改革方案出台、管理层换届、股份和科技产能释放、启动营销改革是同仁堂未来两年发展的主要线索。其中管理和营销改革是触发公司品种、品牌潜能释放的关键因素。

  经营质量优异。上下游全产业链布局、海外扩张稳健有序、经营质量(现金流、应收账款、ROE、分红等)无可挑剔。公司务实的经营风格有助于企业在长跑中胜出。

  近期关注:国企改革方案出台、低价药目录颁布(目前公司产品日服用金额约为3元,相对5元的中药底价标准有60%的提价空间)及管理层换届。

  财政部等四部门发布《关于进一步做好新能源汽车推广应用工作的通知》,将纯电动乘用车、插电式混合动力(含增程式)乘用车、纯电动专用车、燃料电池汽车补贴标准进行调整:2014、2015年在2013标准上下降5%、10%,而之前预期下调10%、20%。

  继2013年12月公布了包括北京在内的28个城市、地区作为首批新能源汽车推广应用城市名单后,日前,财政部等四部委又批复了第二批推广城市名单。第二批名单包含12个城市或区域,加第一批28个现总量已经40个城市计划发展总数量超30万辆。

  电驱动有望成为公司新的业绩增长点:公司新能源汽车的布局主要新能源车辆动力总成,技术及产品在国内处于第一集团,公司作为新能源汽车用“大功率永磁同步电机及驱动系统”的重要供应商,通过对新能源汽车驱动系统发展的把握,随着政府对新能源汽车的支持,业务有望进入高速发展期。

  新能源业务主要在北京,北京市占率第一,整车车厂如北汽、福田、长安等等和公司有合作,研报预计2013年电驱动产品收入规模约8千万到1亿,2014随着政策推动,有望实现3-4倍增长;

  收购了国内商用车发电机市场占有率排名第一的北京佩特来公司,通过收购,公司未来将快速进入商用车及中重型车辆旋转电机领域,并通过与其子公司北京佩特来电机驱动技术有限公司在新能源电驱动领域发挥协同效应。

  盈利预测及投资评级:公司收购北京佩特来将在今年并表,不考虑非公开增发带来股权摊薄,研报预计公司2013-2015年的EPS分别为0.31、0.53和0.71元,首次给予评级为“增持”,建议积极关注。

  2013年公司净利润同比增长80%左右(折合每股收益0.69元左右)。研报预计2014-15年,公司业绩复合增速仍将保持在40%左右,增长动力来自:1)受益于中高端轻卡排放升级和原材料价格低位运行,公司轻卡盈利仍将强劲增长;2)随着管理层重视程度提升和新产品M3年底投放,MPV业务盈利弹性较大;3)随着S5稳步上量,SUV盈利贡献也将显著提升。此外,公司还是中国新能源汽车销量冠军,研报判断公司iEV进入北京和上海新能源补贴车型目录是大概率事件,2014年公司新能源汽车有望爆发式增长,这将提升公司估值水平。研报将公司2014-15年每股收益预测分别提升至1.06元、1.42元,上调公司目标价至12.77元,上调评级至买入。

  卡车:2014年,中高端轻卡行业排放标准有望由国Ⅲ逐步切换至国Ⅳ,公司中高端轻卡销量全国第一,且拥有发动机核心技术,排放升级后产品竞争力和盈利能力均将进一步增强。研报判断2014年原材料价格仍将处于低位,公司卡车业务业绩仍将显著提升。2015年起,皮卡业务对公司的盈利贡献有望快速增加。

  MPV:由于将和悦RS纳入统计,1月MPV同比增长65.7%。在公司领导的重视下,公司将进一步加强在商务型MPV市场的地位。2014年年底前,公司将推出宜商宜家型MPVM3。研报判断,该类车型在城乡市场需求旺盛,预计M3有望达到月销6000台以上,为MPV业务带来全新增长点。

  SUV:S5终端实销已连续两月超过4000台,预计2季度起,随着S5模夹具摊销完毕,S5盈利能力将显著提升,同时预计自动挡车型上市后,S5月销将达到5000台,2014年S5对公司业绩贡献将大幅提升。

  轿车:随着公司乘用车产品平台化工作的推进,以及公司“做精做优乘用车”战略实施,未来公司在轿车领域投入有望显著下降。研报预计,尽管公司轿车销量仍将低迷,但亏损幅度可控。

  新能源:公司新能源汽车累计销售近5000台(其中2013年近2000台),为全国冠军。第四代iEV性能稳定,价格低廉,竞争优势明显。研报判断,iEV进入上海和北京新能源汽车补贴目录是大概率事件。预计2014年起,公司新能源汽车将实现爆发式增长。

  研报上调公司2014-15年每股收益至1.06元、1.42元,按12倍2014年预期市盈率,将公司目标价由人民币9.00元上调至12.77元。上调公司评级至买入。

  公司14年调整了业绩简报的公布方式,由季报改为月报。公司1月份实现签约面积34.63万方,签约销售金额43.05亿元,同比分别增长了42.95%和28.42%,认购20亿左右。1月份销售均价12431元,与13年全年相比下降21.1%,与去年四季度相比下降20.9%。截止到13年末,公司存货总量300亿左右,14年预计公司新推货值在560亿左右,总货值或将达到860亿,与去年相比增长20%左右,在14年全国房地产市场维持相对稳定的状态下,保守估计公司销售规模将超过500亿。

  土地投资坚决,布局三线月份加大了土地投资力度,新增6个项目储备,总建筑面积301.5万方,总地价83亿元,新增权益建筑面积282.5万方,占去年全年新增权益土地面积的66%,新增项目平均楼面地价2761元,与13年相比降低1390元,这主要与新增项目三线城市占比较大有关。近两年公司开始加大新市场的拓展力度,将重心放在二线城市和长三角以及环渤海较发达地区的三线城市。新区域的拓展将伴随部分项目利润率将受到一定影响,但也为公司下一步规模增长,奠定了基础。

  公司一月份销售应该是符合预期,销售均价下降源于货值分布越来越全国化,从公司投资角度来看,公司有选择性的加大一些二三线城市布局,为未来公司规模增长做铺垫。海外融资平台搭建完毕和A股再融资的推进,进一步助力公司发展。

  作为机顶盒龙头企业,高清化保障公司盈利能力。由于高清机顶盒的均价约为传统标清机顶盒的2倍,毛利率较标清机顶盒高5个百分点以上,因此在行业竞争格局稳定的情况下,随着机顶盒高清化的逐步开展,将成为行业未来几年最大的驱动力。

  进入通用航空领域,前景广阔。参股九州空管进入通航领域。由于较于雷达监测,ADS-B技术具有启动方便、对飞行器的飞行高速和速度要求低、受环境影响小、价格便宜等优点,因此目前在国外通航发达国家,均是采用ADS-B技术,与已有的雷达系统,来组成覆盖全国的空中交通服务监视系统。考虑到九州空管在ADS-B军品占市场份额达到80%,研报认为,随着通用航空的放开,在监控方面,公司有望凭借在ADS-B技术方面的优势成为最大受益方。

  背靠九州集团,业务拓展值得期待。上市公司通过现金获得集团公司下属的空管公司30%的股权,在对上市公司进行业务拓展的同时,也表现出集团公司对做大做强上市公司的意愿。考虑到集团公司作为国内军工骨干企业,还拥有军用雷达、空管等优质的资产,因此后续上市公司业务的拓展也值得期待。

  首次覆盖给予“增持”评级。研报预计2013-2015年公司将实现收入30.48/33.99/37.97亿元,实现净利润分别为0.85/1.21/1.40亿元,EPS分别为0.19/0.26/0.30元,对应PE为68/48/42倍,考虑到目前公司不到60亿市值,而如果集团军工资产整合可能带来超过120亿元的市值增量的期权价值,研报给予“增持”评级。

  国信医药观点: 我国慢性肾脏病患者众多,而终末期肾衰竭患者治疗率低,随着我国大病医保政策逐步落实提高报销比例,血液透析行业市场需求将得到极大释放,其中腹膜透析凭借性价比优势,符合国家医保政策方向,市场前景广阔至少存10倍以上增长空间。华仁药业作为国内仅有的2家非PVC软袋腹膜透析液生产商,加上与卫生部合作推广优势,与竞争对手相比拥有独特包材优势在药品招标中优势逐步显现,有望迎来招标放量机遇。公司有实力也有动力实现未来3年提速发展。

  首次给予公司“推荐”评级,理由在于:自2010年上市以来的三年中,公司通过产能扩张、收购兼并、与国外先进技术合作、内部股权激励等一系列动作,夯实了软硬件实力,并专注于治疗性输液、肠内肠外营养产品、血液净化产品及相关配套医疗器械的研发,为未来3年业绩趋势明确向上及更长期的发展奠定了坚实基础。腹透业务虽然前期推进速度略低于市场预期,但市场需求明确,未来增长空间大,凭借非PVC包材优势在2014招标大年中有望迎来逐步放量机遇;而普通输液定位高端,符合行业发展趋势,募投项目及子公司产能均已建成或改造投产。公司未来1-2年业绩在大输液新产能释放的背景下足以保持较高增速,届时腹透业务逐步成熟,将打开更长远发展空间,业绩极具弹性,市值小具想象空间。国信预计2013-2015年EPS为0.27/0.34/0.61元,同比增27%/26%/79%(14年股权激励费用高达近4000万影响表观业绩增速),若不考虑股权激励费用,预计13-15年EPS为0.29/0.43/0.64元,同比增32%/51%/50%,首次覆盖给予“推荐”评级,未来一年期合理估值14.03-15.25元(对应15PE23-25x)。

  评论: 腹透市场空间巨大,存十倍以上增长潜力 中国慢性肾脏病患者已达1.2亿。2012年,“中国慢性肾脏病流行病学调查”结果显示,我国成年人群中慢性肾脏病(CKD)患病率为10.8%,据此估计我国现有成年慢性肾脏病患者达1.2亿,而知晓率仅为12.5%。参照国外和台湾地区终末期肾脏疾病(ESRD)的发病率(美国2016/pmp、日本1892/pmp、台湾1920/pmp,permillionpeople,每百万人),可估计我国终末期肾脏病(ESRD)患者近200万人,每年新增进入ESRD的患者约26万人,这些患者必须进行肾脏替代疗法。肾衰竭治疗手段包括血液透析、腹膜透析和肾脏移植,肾脏移植受限于供体数量的限制以及高昂的治疗费用,每年仅有6000多例,因此透析治疗是肾衰竭的主要治疗手段。

  中国ESRD治疗率低下,远低于发达国家,但正快速上升。目前我国终末期肾病平均治疗率仅约为190pmp,其中上海最高,约为552pmp,而西北偏远地区由于硬件投入不足,仅为27pmp,远低于台湾、美国、日本的水平,也低于全球平均水平的380pmp。但我国透析率正在快速上升,2004年接受透析治疗的患者只有48000人,晚期肾衰病人接受透析治疗比例只有5%,按照目前我国透析人数30万左右估计,透析治疗率为15%左右,1999年至2011年我国ESRD救治率年复合增长率为14.4%,但仍远低于发达国家90%的治疗率。

  国家大病保障水平提高,将极大释放透析行业市场需求。由于透析费用较高,各国家和地区的透析病人增长情况与医保覆盖具有非常显著的相关性。例如,美国于1972年开始将医保覆盖面提升到90%,十年时间ESRD救治率增长了400%;台湾1995年开始对透析治疗医保全面覆盖,目前已成为世界上ESRD救治率最高的地区。2011年3月开始国家逐步将儿童白血病、终末期肾病(即尿毒症)、乳腺癌、宫颈癌、艾滋病机会性感染等20种重大疾病纳入大病保险范围,不断提高报销比例,同时各地方也在逐步开展试点,提高报销比例。过去我国80%的肾衰竭患者由于经济原因得不到治疗,未来医保政策的倾斜和不断提高的报销比例将极大释放透析行业的市场需求。

  腹透具性价比优势,更符合国家医保政策方向,存10倍以上增长空间。目前国内腹透市场规模不足15亿,自然增速在30%以上。相比于血液透析,腹膜透析费用更低、使用方便、医疗资源占用少、对肾功能保护更有利等优势,更符合国家医改的政策方向。卫生部在2011年6月启动全国终末期肾病腹膜透析工作,组织开展腹膜透析规范化培训工作,在全国范围内认定了31家腹膜透析培训示范中心、28家腹膜透析培训示范中心培育单位,通过辐射和带动作用推广腹膜透析。此外,在卫生部的推动下,腹透液在管理政策上由药品变为耗材,腹透将不受药占比的限制,医院动力有望改善。目前我国肾衰竭患者接受透析治疗的30万人中,90%选择血透治疗,只有10%选择腹透,这与早年国家医保政策、医院科室利益、及患者教育等有关。目前欧美发达国家腹透治疗比率普遍在30%-40%左右,像有国家医保政策支持的国家或地区如墨西哥、香港等更是在80%以上。简单假设我国肾衰竭患者透析治疗率提升至50%、其中接受腹透的患者比重从10%提升至30%,按腹透治疗平均费用5万元计算,则腹透市场的保守容量约200万。5万元=150亿元,较现有市场规模的不足15亿仍有10倍以上增长空间。此外,腹膜透析液在2013年新进入国家基本药物目录,将进一步刺激市场需求。

  公司腹透业务:拥有独特优势,2014年招标大年迎来放量机遇 国内仅有的2家非PVC腹透液供应商之一,具备竞争优势。公司是目前国内仅有的2家可生产非PVC腹膜透析液的企业之一,另一家青岛首和金海制药规模较小基本未形成销售,其他较具规模的4家腹膜透析液厂家如百特、长征富民、青山利康、天津天安均为PVC包材。而非PVC包材更安全环保,符合国家产业技术升级的方向,从PVC向非PVC转变,至少需要2年的时间,这还不包括解决漏液率问题,因此公司可谓是国内非PVC腹透液龙头企业,竞争优势明显。

  与卫生部合作,拥有政策扶植优势。2011年6月开始公司与卫生部医院管理研究所共同开展为期5年的“国家卫生部腹膜透析培训、示范及推广项目”,同时与卫生部合作建立的59家示范中心已挂牌,承担着临床研究、学术推广及医护人员培训的职能,通过合作能够加快销售推广。现正在国家卫生部指定的全国各省68家三甲医院实验中心进行对比试验,目前已经过完伦理评定,已有100多病人入组,争取13年底招募到所有试验患者入组,全部试验过程大概需要5年,但在试验期间会有阶段性成果公布,有利于公司的销售宣传,在试验过程中也能对目标医院进行培训和市场培育。

  血液净化产品团队蓄力待发。公司专门组建了血液净化团队,并在股权激励中给予了该团队一定倾斜,目前团队成员80多人,已形成一套完整的运营体系包括产品、人员、服务、配送、信息五个系统。公司从2010年开始聘请百特中国原江苏大区经理何亿担任血液净化事业部总经理负责腹透推广工作,按照百特的整体营销法,逐步建立起公司在各地的营销推广体系和网络,在病人服务方面也学习了百特的先进经验,服务内容涵盖了从送货上门至病人随访的全过程。何先生虽在2013年7月辞职但被仍担任公司技术中心专家,继续共同推进公司的血液净化事业。

  拥有包材独特优势,腹透业务即将迎来真正放量机遇。由于公司腹透液包材采用的是非PVC,而其他厂家均是PVC包材,公司一直希望在招标的过程中能与其他厂家分开来招标,经过公司的积极努力,目前已获得积极进展。在去年10月份北京的招标以及最新的山东省基本药物招标中公司均获得了非PVC包材独立成组投标的权利,这样公司的腹透液基本相当于类独家产品,避开了与百特及国内其他厂家分在一组正面惨烈竞争的状况,基本能中标。研报认为在2014年这样的招标大年,公司的腹透在已有的市场基础上,凭借独特包材优势有望迎来真正放量的历史机遇,值得期待

  大输液:新产能逐步释放可确保未来1-2年内较高增长。大输液行业已饱和,机会在于产品升级替代。目前大输液行业市场容量已经趋向饱和,每年使用量约100亿瓶/袋左右。未来行业发展主要来自产品升级(高端替代低端)以及行业集中度的提升。具体表现为塑瓶输液和非PVC输液对于玻瓶输液和PVC输液的替代趋势。随着国家食品药品监督管理局对于玻璃瓶包装予以控制并于2000年起停止PVC输液袋的注册,玻瓶输液和PVC输液已成逐年减少趋势。据中国数字医药网预测,到2012年非PVC软袋销量将达到21亿袋,CAGR(09-2012)为20.6%,非PVC软袋代表着大输液产业升级发展的方向。

  公司是国内非PVC软袋输液领导者。公司专注于双管双阀非PVC软袋的生产,是国内高端大输液代表企业。公司拥有国内最大的非PVC软袋输液单体工厂,市场占有率居国内非PVC软袋输液行业前列。相对于玻瓶、塑瓶和PVC软袋输液,非PVC软袋输液具备门槛高、附加值高、市场容量增长速度快的特点。受益于非PVC软袋输液行业替代趋势,公司过去几年销量维持较高增速。公司在产品和营销上具有一定的优势,以自主营销为主的销售模式,毛利率较高,对终端的掌控能力更强。

  募投项目均已建成投产,新产能释放背景下有望维持高增长。前几年公司受限于产能瓶颈,业绩平稳增长,自2012年开始随着公司并购结晶药业及公司募投项目的逐步投产,大大扩大了产能,业绩重新进入高增长阶段。目前公司募投项目非PVC软包装大输液三期、非PVC软包装腹膜透析液项目均已建成通过新版GMP认证投产,以及一车间、二车间、日照公司的生产车间GMP改造完成通过认证。目前公司仅剩日照公司其中一条玻瓶生产线亿袋的非PVC软袋生产线的技改项目未建成,预计14年上半年建成。这些项目全部达产后公司全部产能规模将达到4.5亿瓶/袋,公司未来几年业绩在大输液新产能逐步释放的情况下有望维持高增长。

  延伸产业链,进一步降低成本,竞争优势将凸显。在公司非PVC软袋输液的生产成本中,膜材成本占比约为20%左右,连接口管盖成本占比约为30%左右。为了确保产品毛利率的稳定,公司逐渐向产业链上游拓展。目前公司募投项目SPC组合盖项目及非PVC输液包装膜材项目已建成投产,其中输液软袋配套用连接口管盖2.2亿套,可满足1.1亿袋非PVC软袋输液生产所需,非PVC输液软袋用膜材1000吨,可满足1.55亿袋非PVC软袋输液生产所需。目前子公司华仁医疗的膜材批件已经拿到,但是母公司的产品要更换使用新的膜材供应商必须要通过膜袋注册申请,完成全部程序需要6个月左右时间,预计上半年可用上自产膜材。 新产品:产品储备丰富,新产品将陆续上市 公司专注于治疗性输液、肠内肠外营养产品、血液净化产品及相关配套医疗器械的研发。近年来,公司逐步加大研发投入,前三季度研发共投入4403万元,占营业收入的7.68%,目前各项研发项目顺利推进,其中盐酸托烷司琼氯化钠注射液、血液滤过臵换基础液、氧氟沙星氯化钠注射液已通过省药监局的现场核查,缬沙坦片剂正处于FDA审评阶段。此外,公司的低钙腹膜透析液、4.25%腹膜透析液等产品已申报生产,碳酸盐腹膜透析液已经申报临床,这些腹膜透析液新产品的上市进一步丰富了公司在这个领域的产品线,增强竞争实力。同时公司子公司华仁医疗正在进行包括碘伏帽、易折塞、外接软管、腹内管等腹膜透析配套耗材产品的开发,丰富产品组合,以期为患者提供腹膜透析全套解决方案,更好地服务患者也为公司创造更多的利润来源。

  腹透业务有望迎来放量机遇,大输液产能释放保持较高增长,首次覆盖,给予“推荐”评级 预计公司2013-2015年EPS0.27/0.34/0.61元,同比增27%/26%/79%,研报认为公司短期1-2年业绩足以在大输液新产能逐步释放的背景下保持较高增速,而公司腹透业务空间广阔具十倍增长空间,公司凭借包材独特优势及与卫生部合作的政策优势下在招标大年里有望迎来放量机遇,为公司长远发展打开空间,当前较小的市值具备较大提升空间,首次覆盖,给予“推荐”评级,目前14PE29X,未来一年期合理估值14.03-15.25元(对应15PE23-25x)。